2022年3月31日，順豐控股(002352.sz)發(fā)布了2021年報。報告顯示：2021年營收2071.9億、同比增長34.55%;毛利潤256億、同比增幅僅為1.83%;扣非凈利潤18.3億、同比下降70.1%!
自3月3日起，順豐“預(yù)防式”回購，累計購買2452萬股(占總股本的0.5%)、涉資12.9億、均價52.5元/股。
2021年順豐業(yè)績呈前低后高：q1虧損11.3億、q2扭虧、q4扣非凈利潤15億。說明順豐的至暗時刻已然過去。
回購彰顯了順豐的態(tài)度，二級市場的反響比較積極，財報發(fā)布后股價累計上漲5.6%。
01
“以價換量”的效果
1)“以價換量”結(jié)束了
順豐曾被好事者稱為“快遞茅”，2020年扣非凈利潤61.3億。2021年，順豐正式開戶“以價換量”戰(zhàn)略，q1、q2票均收入分別為18.6元/件、18.2元/件，同比降幅超過20%。降價的效果立竿見影，q1、q2業(yè)務(wù)量為17.2億票、19.4億票，同比幅分別為75.2%、85.3%。
隨后幾個季度，票均收入降幅收窄，業(yè)務(wù)量增速也降了下來。2021年q4業(yè)務(wù)量29.5億票，較2019年增長85.5%，票均收入16.6元/件，同比下降幅收窄至1.5%。
票均收入跌幅逐季收窄(上揚)，業(yè)務(wù)量增速逐季下滑，“剪刀差”越來越小。
一方面是票均收入同比降幅收窄：
2020年q1票均收入同比跌21.7%，2021年q1同比再跌13.3%，兩年間合共跌去32.1%;
2020年q4票均收入同比跌15%，2021年q4同比又跌1.5%，兩年間合共跌去16.3%。
2021年一頭一尾，票均收入同比降幅縮小了一半。
另一方面是業(yè)務(wù)量同比增長放緩：
2020年q1業(yè)務(wù)量同比增長75.2%，2021年q1同比再增43.7%，兩年間合共增長151.8%;
2020年q4業(yè)務(wù)量同比增長54.3%，2021年q4同比增長20.4%，兩年間合共增長85.8%。
2021年一頭一尾，業(yè)務(wù)量同比增幅也縮小了。
根據(jù)《經(jīng)營簡報》，2022年1~2月業(yè)務(wù)量16.3億票、同比增幅僅為2%;期間票均收入16.7元/件，同比增長5%!#以價換量結(jié)束了#
2)市場份額保住了
2021年，中國快遞業(yè)務(wù)量達1083億件(2018年突破500億件)。五大快遞業(yè)務(wù)同比增長、各自的市場份額幾乎沒有變化。
三家市場份微升：中通快遞一馬當(dāng)先，業(yè)務(wù)量達223億、市值份額20.6%;韻達業(yè)務(wù)量達184億、市值份額17%;圓通業(yè)務(wù)量165億、市值份額15.3%;
兩家市場份額略降：申通業(yè)務(wù)量111億、市值份額10.2%;順豐業(yè)務(wù)量106億、市值份額9.7%。
順豐的“人設(shè)”是高價提供高品質(zhì)的服務(wù)，骨子里不愿意打價格戰(zhàn)。2020年被動應(yīng)戰(zhàn)，市場份額增加了2個百分點;2021年主動出擊，犧牲七成凈利潤，勉強保住2020年搶到的份額。
3)營收
2019年順豐營收1122億、同比增長23.4%。
2020年q1，營收同比增長38.9%，q2同比增長44.6%;q3開始，降價與業(yè)務(wù)量增共同作用下，營收增長放緩，2021年q2營收457億、同比增幅僅為21.6%。
q3、q4，票均收入環(huán)比回升，同比跌幅亦收窄至個位(q4票均收入同比下跌1.5%)。
2021年q4，業(yè)務(wù)量同比增長20.4%，營收增速突破60%(注：2021年9月28日，完成對嘉里物流51.5%股權(quán)的收購，10月開始并表)。
以價格換市場已經(jīng)告一段落，對于不擅長打價格戰(zhàn)的順豐而言，最艱難的時刻即將過去。
02
擠出來的毛利潤
2015年毛利潤105億、利潤率21.7%，單票平均收入23.8元/件(快遞行業(yè)均價為14.7元/件);
2020年單票平均收入17.8元/件，較2015年下降25.4%。但順豐毛利潤不僅沒有變?yōu)樨撝担€創(chuàng)紀錄地達到252億，毛利潤率16.4%。
2021年單票平均收入進一步降至16.3元，較2015年低31.8%。盡管毛利潤率低至12.4%，但是金額還是創(chuàng)下新高(256億)。
想知道順豐是怎么做到的，可將三大主要成本——外包、薪酬及運輸，分攤到每單業(yè)務(wù)進行觀察：
2020年，三大成本合計占營收成本的84%、占營收的70.2%。其中，外包成本808.4億、占營收成本的62.76%;職工薪酬130.5億、占營收成本的10.13%。這兩項都屬于人力成本，合計938.4億，占營收成本的72.9%。運輸成本142.6億、占營收成本的11.1%。
2020年每票收入17.8元，較2017年減少5.37元;與此同時，每票成本降至15.6元，少花2.92元。結(jié)果是每票毛利潤從2017年的4.62元降至2020年的2.17元，每票少賺2.45元。
順豐的毛利潤是“省”出來的：2020年票單成本下降中，外包貢獻了36%、薪酬貢獻了24.6%，合計50.6%。運輸成本下降的貢獻率為12%、其它成本下降的貢獻率為27%。
單票收入一降再降，順豐通過提高人力、設(shè)備/設(shè)施使用效率不斷壓降單票成本，不僅奪回兩個百分點的市場份額，毛利潤還創(chuàng)了新高。
03
重新劃分業(yè)務(wù)
2020年，順豐對營收進行了重新劃分，不料2021年再次“變卦”，對跟蹤研究的投資者很不友好 。
2021年報將物流業(yè)務(wù)分為時效快遞、經(jīng)濟快遞、快運、冷運及醫(yī)藥、同城急送、供應(yīng)鏈及國際六大部分：
時效快遞追求的是“速度領(lǐng)先，2021年收入961.6億、同比增長7.3%;
經(jīng)濟快遞面向電商、主打“性價比“，2021年收入322.7億、同比增長54.7%;
快運為生產(chǎn)制造、商業(yè)流通領(lǐng)域的客戶提供大件配送、批量運輸。2021年收入232.5億、同比增長25%;
供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)收入包括國際快遞、國際貨運及供應(yīng)鏈解決方案。2021年國際物流秩序紊亂，集運“一箱難求”。順豐依托強大機隊及對嘉里物流的并購/整合，國際業(yè)務(wù)取得突破性進展，營收同比增長200%達到392億。
冷運及醫(yī)藥主要面向生鮮食品、冷凍食品、醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)三大領(lǐng)域的客戶，2021年收入78%、同比增長20%;
同城急送即to b又 to c，提供平均送達時間1小時以內(nèi)的即時配送服務(wù)。2021年收入50億、同比增長59%。
04
業(yè)績走勢耐人尋味
2015全國快遞業(yè)的平均費率為12.7元/件，順豐單票收入為22.2元/件。但高品質(zhì)服務(wù)的成本也高，加之業(yè)務(wù)量不足20億件(日均540萬)，規(guī)模效應(yīng)發(fā)揮不出來，扣非凈利潤僅7.5億、利潤率1.6%。如果不是費率遠遠高于行業(yè)平均水平，順豐會“賠死“。
2017年業(yè)務(wù)量突破30億、日均835萬件，并且單票收入提高到23元，扣非凈利潤逾37億、利潤率創(chuàng)紀錄地達到5.2%。
2020年，順豐單票收入降至17.8元，業(yè)務(wù)量超過80億(日均2230萬件)，扣非凈利潤達到61億、利潤率4%。
以價換量“初戰(zhàn)告捷”，資本市場對“快遞茅”的未來寄予厚望，順豐市值一度超過5500億。
2021年形勢急轉(zhuǎn)直下，q1業(yè)務(wù)量增長44%、營收只增長27%、營業(yè)成本增長了40%。毛利潤率從2020年q1的15.8%跌至7.3%。扣非凈虧損11.3億，與2020年盈利8.3億的2020年q1相比，相差19.7億。
2021財年，順豐扣非凈利潤18.3億，同比下降70%。
關(guān)于2021年q1虧損，順豐給出五個理由：
一是加大新業(yè)務(wù)開拓及資源投入;
二是為應(yīng)對業(yè)務(wù)量激增租用高成本的臨時資源;
三是資源整合過程中存在重疊投放;
四是員工不回家過年，員工補貼創(chuàng)新高;
五是超低價“特惠專配”業(yè)務(wù)量增長迅猛，電商件毛利潤承壓。
“五個理由”姑且聽之，另外有三條線索值得關(guān)注：
一是后續(xù)業(yè)績走向。
2021年各季度業(yè)績走勢呈前低后高——q1虧損、q2扭虧、q4扣非凈利潤達15億、利潤率2.1%。
二是經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額。
2020年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入113億、占營收的7.4%;2021年扣非凈利潤降了70%，沒“耽誤”經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入創(chuàng)紀錄地達到154億。
順豐經(jīng)營現(xiàn)金流有明顯的季節(jié)性，波谷在每年的q1和q4，波峰出現(xiàn)在q2。
2021年q1，經(jīng)營現(xiàn)金流罕見地出現(xiàn)負值，但q2、q3都為正值且高于2020年同期的數(shù)值。q4照例是低谷，但2021年q4順豐經(jīng)營活動卻獲得64.2億凈流出，比2020年q4多57億，把q1流出的加倍收了回來。#耐人尋味#
三是看2022年q1業(yè)績(季報尚未公布)。
05
順豐的“星辰大海”
2021年8月25日，順豐獲準非公開發(fā)行3.5億新股、發(fā)行價57.18元，募集資金凈額為199億，40家機構(gòu)參與增發(fā)，鎖定期6個月。
募集資金最主要的用途是“新建湖北鄂州機場轉(zhuǎn)運中心”。
作為世界第二大經(jīng)濟體，中國理應(yīng)有世界級快遞公司。全球航空貨運總量大約只占全球貿(mào)易總量的1%，而貨值占比達到三分之一。
在中國快遞公司中，順豐的航郵能力一馬當(dāng)先。截至2021年末，順豐擁有86架全貨機，加散航總計航線2114條，日平均班次4754次。全年192萬噸，占全國航郵的35.5%。
但與國際快遞巨頭(dhl、ups、fedex )相比，順豐的差距仍然很大。
以ups為例，2021年日處理包裹2520件、略低于順豐(順豐為2890件/日)。但ups營收是順豐的3.5倍、凈利潤是順豐的46倍、市值是順豐的4.6倍。原因是ups空運業(yè)務(wù)發(fā)達、價格“令人感動”：美國本土約18美元/件，國際快件約30美元/件。
順豐的“星辰大海”不是與友商打價格戰(zhàn)，而是走出國門、與國際快遞巨頭競爭。
2021年順豐完成了兩件大事：一是募集資金建設(shè)航空轉(zhuǎn)運中心，二是收購嘉里物流。
曾被稱為“快遞茅”的順豐，正在努力成為中國快遞公司的”華為“。
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