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    • 研報:UPS的9000億成長之路,能給順豐帶來哪些啟示?(樞紐機場、國際業務、供應鏈)

      時間:2024-01-06 點擊:96次
      01
      復盤ups:市值9000億元的快遞巨頭
      1.發展歷史:從快遞服務到全球綜合物流龍頭,市值、利潤指標遙遙領先
      ups成立于1907年,1999年上市成為二十世紀美國最大ipo項目之一,到2020年公司市值已經接近萬億人民幣,遙遙領先于同行。
      ups百年發展歷程中經歷過數次戰略調整及業務演進,可以大致分為兩個大階段,五個小階段。
      第一階段1907-1990年:從同城業務到全球服務。業務范圍從同城包裹拓展至異地包裹,再到全球快遞服務,組建機隊,搭建全球航空網絡,此階段為快遞業務高速成長期。
      第二階段1990年至今:從快遞到綜合物流服務商。快遞業務進入成熟期,通過并購等方式拓展業務邊界,提供綜合供應鏈服務,從快遞公司發展為全球綜合物流企業。
      市值看:截止2020年8月7日,ups市值達到9485億人民幣(1355億美元),接近萬億人民幣市值,為全球市值最大的綜合物流企業,幾乎接近2-4名(德國郵政、fedex、順豐控股)市值之和。我國最大市值快遞公司順豐市值僅為其三分之一。
      收入看:2019財年ups營業收入5168億元,與德國郵政、fedex收入水平差距并不大。
      利潤看:2019財年ups凈利潤310億元,德國郵政則為228億,fedex92億,凈利潤差距明顯,順豐控股19年56億,僅為其五分之一左右。
      股價表現:ups是在相對成熟期上市,1999年上市后股價上漲3.9倍(復權后),同期標普500指數上漲2.3倍,2002年后公司股價持續跑贏市場指數,2009以來司股價上漲4倍,同期標普500上漲3.4倍。
      2.財務數據:收入穩定增長,國際業務利潤率水平最高
      收入:長期穩定增長,國際與供應鏈業務成為新驅動力
      1)營業收入:2019年美國國內、國際、供應鏈及貨運業務分別占比63%、19%、18%
      ups業務分為三大板塊:美國國內包裹、國際包裹以及供應鏈與貨運業務。2019年公司收入741億美元,三大業務分別實現收入464.9、142.2、133.8億美元,占收入比重為62.7%、19.2%、18.1%。
      美國國內包裹業務:陸運件收入占比超過7成。美國國內包裹業務提供全美境內快遞運輸服務,2019年收入465億美元,占總收入比63%。進一步可細分為空運件-次日、空運件-遞延和陸運件,2019年收入分別為18.9、16.2及161.8億美元,占國內包裹業務收入比分別為18.2%、11.1%、70.6%,陸運件已貢獻超過7成收入。
      國際包裹業務:跨國業務收入占比近8成。公司在歐洲、亞太地區、加拿大、拉丁美洲、印度、中東和非洲等地區提供國際運輸服務,2019年收入142億美元,占收入比19%。進一步可細分為異國國內件、跨國國際件和國際貨運等,2019年收入分別為18.4、108.4、5.5億美元,占國際業務收入比分別為19.9%、76.2%、3.8%。
      供應鏈及貨運業務:提供貨運代理、供應鏈、零擔運輸、供應鏈金融等類別豐富、模式多樣的供應鏈增值服務,2019年收入134億美元,占總收入比18%。進一步可細分為貨運代理、合同物流、零擔運輸和其他服務,2019年收入分別為58.7、34.4、32.7及8.1億美元,占供應鏈收入比分別為43.8%、25.7%、24.4%、6.1%。
      上市20年,收入保持穩定增長,國際及供應鏈業務成為增長驅動力
      公司上市以來,2000年-2019年二十年收入從295億美元增至741億美元(約5187億人民幣),復合增速5%,整體看,除2009財年受到08年金融危機影響導致收入下滑12%外,其余年份均為增長。
      其中:美國國內業務從240億美元增至465億美元,復合增速3.5%;國際業務則從41億美元增至142億美元,復合增速6.8%;供應鏈業務從16億美元增至134億美元,復合增速12.5%。
      占比看:2000年公司收入中美國國內、國際、供應鏈占收入比分別為81.4%、13.8%及4.8%,到2019年分別為62.7%、19.2%、18.1%。
      成本結構:直營模式下,人工成本占比達60%
      ups主要運營成本包裹人工(薪酬及福利費用)、外購運輸費用、折舊攤銷費用、燃油費、維修保養費、運營設施費用等。作為直營模式物流企業,人工費用為最核心成本,歷年占比均在60%左右。
      2019年人工、外購運力、其他支出占比分別為59%、19%及8.9%,合計占比達到86.6%。
      1)人工費用:占比下降。包括工資及各種退休、養老、醫療福利計劃,從2000年的165億美元上漲到2019年的389.1億美元,占比從66.2%下降到2019年的58.7%,其中2007年、2012年、2016年分別產生各項高額福利計劃費用合計61.0、57.3、26.5億美元。
      2)維修及保養費用:占比下降。包括對飛機、建筑設備、運輸設備等資產的維護成本,從2000年的9.6億美元增長至2019年的18.4億美元,占比從3.8%下降至近年的2.8%左右。
      3)折舊及攤銷費用:占比下降。從2000年的11.7億美元增長至2019年的23.6億美元,但占比從4.7%波動下降至2019年的3.6%。
      4)外購交通運輸費用:占比上升。包括向第三方購買的空運、鐵路、公路、海運等運力成本,從2000年的16.8億美元大幅增長至2019年的125.9億美元,占比從6.7%增長至2019年的19.0%,期間2005年前后變動幅度最大,出現翻倍增長,主要由于收購menlo wordwide forwarding后,拓展全球重貨空運業務帶來運輸需求的上升,同時也受到油價的上漲的影響。
      5)燃料費用:變化與油價變動密切相關,從2000年的9.5億美元增長至2019年的32.9億美元,占比從3.8%增長至2019年的5.0%,期間國際原油價格經歷了兩輪波峰波谷(2008-2009、2012-2016),燃料費用在2008年和2012年分別達到了41.3和40.9億美元的階段性高點。
      6)其他占用支出:占比穩定。主要包括設施租賃費用、設施運營費用(水電煤、財產稅等),從2000年的4.1億美元增長至2019年的13.9億美元,占比穩定在2%左右。
      7)其他支出:占比下降。從2000年30.5億美元提升至59億美元,占比從13%降至8.9%。
      單票營業成本從2000年的7.25美元升值2019年的11.98美元,復合增速2.7%。
      利潤:國內業務貢獻超過50%,而國際業務利潤率最高,增速最快
      營業利潤:國內業務占比超5成。
      2019年ups調整后營業利潤81.5億美元,其中國內業務、國際業務和供應鏈業務分別實現營業利潤43.7、27.8、10億美元,占比分別為53.6%、34.1%、12.3%,國內業務貢獻超5成。
      從2000-2019年,觀察各項業務占比:國內業務從2000年占比87%降至2019年的54%,而國際業務從6.1%升至34%,供應鏈業務從6.8%升至12.3%。
      增速看:近二十年營業利潤復合增速3.2%,其中國內包裹業務0.6%,國際13%,供應鏈6.4%。國際與供應鏈業務是新驅動力。
      營業利潤率:國際業務19.5%最高。
      ups2019年調整后營業利潤率11%,其中國際、國內、供應鏈業務分別為19.5%、9.4%及7.5%,國際業務營業利潤率顯著高于整體,系因其產品附加值更高。
      觀察2009年后,三大業務板塊調整后的利潤率中樞分別穩定在17%、10%、7%左右。
      凈利潤:2019年ups凈利潤44.4億美元(約310億人民幣),從2000年的29.3億美元增長至2019年的44.4億美元,復合增速為2.2%。2009年以來,近十年復合增速7.5%。
      凈利率:6%為中樞。2019年ups營業利潤率10.5%,調整后營業利潤率11.0%,凈利潤率5.9%。
      若考慮2006年后營業成本計算方式調整及員工養老金及薪酬福利計劃、資產減值和重組費用等影響,ups上市后的調整后營業利潤率基本圍繞13%的中樞波動;凈利潤率(未調整)圍繞基本6%的中樞波動,盈利能力相對穩定。
      經營數據:國際業務量增速更快,低價格帶產品呈現了持續提價能力
      業務量:國內占比85%,國際增速更快
      2019年公司快遞業務55.4億件,其中國內47.3億,國際8.1億件,國內占比85%,國際占比15%,國內業務量約為國際的6倍。
      公司業務量近二十年復合增速2.5%,其中國內2.2%,國際5.5%。
      國內業務基本保持穩定:除金融危機所影響的個別年份為下滑,其余年份均保持增長,但進入相對穩定的發展階段,國際業務則除2019年外均保持了增長。
      單票收入:保持穩定,相對低價格帶產品提價幅度更高
      公司2019年單票收入10.9美元,上市后單票收入雖然處于較穩定的上升趨勢,但幅度較小,近二十年復合增速1.6%,較2000年的8美元增長36%。其中國內、國際分別為9.83及16.93美元。
      1)國內產品:陸運件漲幅高于空運件。
      上市時,ups已經為美國快遞巨頭,其國內業務單票收入上市后處于較為平穩的提升趨勢;二十年復合增速1.4%,從2000年的7.6美元提升至2019年的9.8美元,漲幅30%,其中空運件基本持平,次日、遞延基本維持在18及13美元;而陸運件則從2000年的5.8提升至19年的8.6美元,漲幅47%,復合增速2%。
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