研報：UPS的9000億成長之路，能給順豐帶來哪些啟示？（樞紐機場、國際業務、供應鏈）
時間：2024-01-06
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01
復盤ups：市值9000億元的快遞巨頭
1.發展歷史：從快遞服務到全球綜合物流龍頭，市值、利潤指標遙遙領先
ups成立于1907年，1999年上市成為二十世紀美國最大ipo項目之一，到2020年公司市值已經接近萬億人民幣，遙遙領先于同行。
ups百年發展歷程中經歷過數次戰略調整及業務演進，可以大致分為兩個大階段，五個小階段。
第一階段1907-1990年：從同城業務到全球服務。業務范圍從同城包裹拓展至異地包裹，再到全球快遞服務，組建機隊，搭建全球航空網絡，此階段為快遞業務高速成長期。
第二階段1990年至今：從快遞到綜合物流服務商。快遞業務進入成熟期，通過并購等方式拓展業務邊界，提供綜合供應鏈服務，從快遞公司發展為全球綜合物流企業。
市值看：截止2020年8月7日，ups市值達到9485億人民幣(1355億美元)，接近萬億人民幣市值，為全球市值最大的綜合物流企業，幾乎接近2-4名(德國郵政、fedex、順豐控股)市值之和。我國最大市值快遞公司順豐市值僅為其三分之一。
收入看：2019財年ups營業收入5168億元，與德國郵政、fedex收入水平差距并不大。
利潤看：2019財年ups凈利潤310億元，德國郵政則為228億，fedex92億，凈利潤差距明顯，順豐控股19年56億，僅為其五分之一左右。
股價表現：ups是在相對成熟期上市，1999年上市后股價上漲3.9倍(復權后)，同期標普500指數上漲2.3倍，2002年后公司股價持續跑贏市場指數，2009以來司股價上漲4倍，同期標普500上漲3.4倍。
2.財務數據：收入穩定增長，國際業務利潤率水平最高
收入：長期穩定增長，國際與供應鏈業務成為新驅動力
1)營業收入：2019年美國國內、國際、供應鏈及貨運業務分別占比63%、19%、18%
ups業務分為三大板塊：美國國內包裹、國際包裹以及供應鏈與貨運業務。2019年公司收入741億美元，三大業務分別實現收入464.9、142.2、133.8億美元，占收入比重為62.7%、19.2%、18.1%。
美國國內包裹業務：陸運件收入占比超過7成。美國國內包裹業務提供全美境內快遞運輸服務，2019年收入465億美元，占總收入比63%。進一步可細分為空運件-次日、空運件-遞延和陸運件，2019年收入分別為18.9、16.2及161.8億美元，占國內包裹業務收入比分別為18.2%、11.1%、70.6%，陸運件已貢獻超過7成收入。
國際包裹業務：跨國業務收入占比近8成。公司在歐洲、亞太地區、加拿大、拉丁美洲、印度、中東和非洲等地區提供國際運輸服務，2019年收入142億美元，占收入比19%。進一步可細分為異國國內件、跨國國際件和國際貨運等，2019年收入分別為18.4、108.4、5.5億美元，占國際業務收入比分別為19.9%、76.2%、3.8%。
供應鏈及貨運業務：提供貨運代理、供應鏈、零擔運輸、供應鏈金融等類別豐富、模式多樣的供應鏈增值服務，2019年收入134億美元，占總收入比18%。進一步可細分為貨運代理、合同物流、零擔運輸和其他服務，2019年收入分別為58.7、34.4、32.7及8.1億美元，占供應鏈收入比分別為43.8%、25.7%、24.4%、6.1%。
上市20年，收入保持穩定增長，國際及供應鏈業務成為增長驅動力
公司上市以來，2000年-2019年二十年收入從295億美元增至741億美元(約5187億人民幣)，復合增速5%，整體看，除2009財年受到08年金融危機影響導致收入下滑12%外，其余年份均為增長。
其中：美國國內業務從240億美元增至465億美元，復合增速3.5%;國際業務則從41億美元增至142億美元，復合增速6.8%;供應鏈業務從16億美元增至134億美元，復合增速12.5%。
占比看：2000年公司收入中美國國內、國際、供應鏈占收入比分別為81.4%、13.8%及4.8%，到2019年分別為62.7%、19.2%、18.1%。
成本結構：直營模式下，人工成本占比達60%
ups主要運營成本包裹人工(薪酬及福利費用)、外購運輸費用、折舊攤銷費用、燃油費、維修保養費、運營設施費用等。作為直營模式物流企業，人工費用為最核心成本，歷年占比均在60%左右。
2019年人工、外購運力、其他支出占比分別為59%、19%及8.9%，合計占比達到86.6%。
1)人工費用：占比下降。包括工資及各種退休、養老、醫療福利計劃，從2000年的165億美元上漲到2019年的389.1億美元，占比從66.2%下降到2019年的58.7%，其中2007年、2012年、2016年分別產生各項高額福利計劃費用合計61.0、57.3、26.5億美元。
2)維修及保養費用：占比下降。包括對飛機、建筑設備、運輸設備等資產的維護成本，從2000年的9.6億美元增長至2019年的18.4億美元，占比從3.8%下降至近年的2.8%左右。
3)折舊及攤銷費用：占比下降。從2000年的11.7億美元增長至2019年的23.6億美元，但占比從4.7%波動下降至2019年的3.6%。
4)外購交通運輸費用：占比上升。包括向第三方購買的空運、鐵路、公路、海運等運力成本，從2000年的16.8億美元大幅增長至2019年的125.9億美元，占比從6.7%增長至2019年的19.0%，期間2005年前后變動幅度最大，出現翻倍增長，主要由于收購menlo wordwide forwarding后，拓展全球重貨空運業務帶來運輸需求的上升，同時也受到油價的上漲的影響。
5)燃料費用：變化與油價變動密切相關，從2000年的9.5億美元增長至2019年的32.9億美元，占比從3.8%增長至2019年的5.0%，期間國際原油價格經歷了兩輪波峰波谷(2008-2009、2012-2016)，燃料費用在2008年和2012年分別達到了41.3和40.9億美元的階段性高點。
6)其他占用支出：占比穩定。主要包括設施租賃費用、設施運營費用(水電煤、財產稅等)，從2000年的4.1億美元增長至2019年的13.9億美元，占比穩定在2%左右。
7)其他支出：占比下降。從2000年30.5億美元提升至59億美元，占比從13%降至8.9%。
單票營業成本從2000年的7.25美元升值2019年的11.98美元，復合增速2.7%。
利潤：國內業務貢獻超過50%，而國際業務利潤率最高，增速最快
營業利潤：國內業務占比超5成。
2019年ups調整后營業利潤81.5億美元，其中國內業務、國際業務和供應鏈業務分別實現營業利潤43.7、27.8、10億美元，占比分別為53.6%、34.1%、12.3%，國內業務貢獻超5成。
從2000-2019年，觀察各項業務占比：國內業務從2000年占比87%降至2019年的54%，而國際業務從6.1%升至34%，供應鏈業務從6.8%升至12.3%。
增速看：近二十年營業利潤復合增速3.2%，其中國內包裹業務0.6%，國際13%，供應鏈6.4%。國際與供應鏈業務是新驅動力。
營業利潤率：國際業務19.5%最高。
ups2019年調整后營業利潤率11%，其中國際、國內、供應鏈業務分別為19.5%、9.4%及7.5%，國際業務營業利潤率顯著高于整體，系因其產品附加值更高。
觀察2009年后，三大業務板塊調整后的利潤率中樞分別穩定在17%、10%、7%左右。
凈利潤：2019年ups凈利潤44.4億美元(約310億人民幣)，從2000年的29.3億美元增長至2019年的44.4億美元，復合增速為2.2%。2009年以來，近十年復合增速7.5%。
凈利率：6%為中樞。2019年ups營業利潤率10.5%，調整后營業利潤率11.0%，凈利潤率5.9%。
若考慮2006年后營業成本計算方式調整及員工養老金及薪酬福利計劃、資產減值和重組費用等影響，ups上市后的調整后營業利潤率基本圍繞13%的中樞波動;凈利潤率(未調整)圍繞基本6%的中樞波動，盈利能力相對穩定。
經營數據：國際業務量增速更快，低價格帶產品呈現了持續提價能力
業務量：國內占比85%，國際增速更快
2019年公司快遞業務55.4億件，其中國內47.3億，國際8.1億件，國內占比85%，國際占比15%，國內業務量約為國際的6倍。
公司業務量近二十年復合增速2.5%，其中國內2.2%，國際5.5%。
國內業務基本保持穩定：除金融危機所影響的個別年份為下滑，其余年份均保持增長，但進入相對穩定的發展階段，國際業務則除2019年外均保持了增長。
單票收入：保持穩定，相對低價格帶產品提價幅度更高
公司2019年單票收入10.9美元，上市后單票收入雖然處于較穩定的上升趨勢，但幅度較小，近二十年復合增速1.6%，較2000年的8美元增長36%。其中國內、國際分別為9.83及16.93美元。
1)國內產品：陸運件漲幅高于空運件。
上市時，ups已經為美國快遞巨頭，其國內業務單票收入上市后處于較為平穩的提升趨勢;二十年復合增速1.4%，從2000年的7.6美元提升至2019年的9.8美元，漲幅30%，其中空運件基本持平，次日、遞延基本維持在18及13美元;而陸運件則從2000年的5.8提升至19年的8.6美元，漲幅47%，復合增速2%。
復盤ups：市值9000億元的快遞巨頭
1.發展歷史：從快遞服務到全球綜合物流龍頭，市值、利潤指標遙遙領先
ups成立于1907年，1999年上市成為二十世紀美國最大ipo項目之一，到2020年公司市值已經接近萬億人民幣，遙遙領先于同行。
ups百年發展歷程中經歷過數次戰略調整及業務演進，可以大致分為兩個大階段，五個小階段。
第一階段1907-1990年：從同城業務到全球服務。業務范圍從同城包裹拓展至異地包裹，再到全球快遞服務，組建機隊，搭建全球航空網絡，此階段為快遞業務高速成長期。
第二階段1990年至今：從快遞到綜合物流服務商。快遞業務進入成熟期，通過并購等方式拓展業務邊界，提供綜合供應鏈服務，從快遞公司發展為全球綜合物流企業。
市值看：截止2020年8月7日，ups市值達到9485億人民幣(1355億美元)，接近萬億人民幣市值，為全球市值最大的綜合物流企業，幾乎接近2-4名(德國郵政、fedex、順豐控股)市值之和。我國最大市值快遞公司順豐市值僅為其三分之一。
收入看：2019財年ups營業收入5168億元，與德國郵政、fedex收入水平差距并不大。
利潤看：2019財年ups凈利潤310億元，德國郵政則為228億，fedex92億，凈利潤差距明顯，順豐控股19年56億，僅為其五分之一左右。
股價表現：ups是在相對成熟期上市，1999年上市后股價上漲3.9倍(復權后)，同期標普500指數上漲2.3倍，2002年后公司股價持續跑贏市場指數，2009以來司股價上漲4倍，同期標普500上漲3.4倍。
2.財務數據：收入穩定增長，國際業務利潤率水平最高
收入：長期穩定增長，國際與供應鏈業務成為新驅動力
1)營業收入：2019年美國國內、國際、供應鏈及貨運業務分別占比63%、19%、18%
ups業務分為三大板塊：美國國內包裹、國際包裹以及供應鏈與貨運業務。2019年公司收入741億美元，三大業務分別實現收入464.9、142.2、133.8億美元，占收入比重為62.7%、19.2%、18.1%。
美國國內包裹業務：陸運件收入占比超過7成。美國國內包裹業務提供全美境內快遞運輸服務，2019年收入465億美元，占總收入比63%。進一步可細分為空運件-次日、空運件-遞延和陸運件，2019年收入分別為18.9、16.2及161.8億美元，占國內包裹業務收入比分別為18.2%、11.1%、70.6%，陸運件已貢獻超過7成收入。
國際包裹業務：跨國業務收入占比近8成。公司在歐洲、亞太地區、加拿大、拉丁美洲、印度、中東和非洲等地區提供國際運輸服務，2019年收入142億美元，占收入比19%。進一步可細分為異國國內件、跨國國際件和國際貨運等，2019年收入分別為18.4、108.4、5.5億美元，占國際業務收入比分別為19.9%、76.2%、3.8%。
供應鏈及貨運業務：提供貨運代理、供應鏈、零擔運輸、供應鏈金融等類別豐富、模式多樣的供應鏈增值服務，2019年收入134億美元，占總收入比18%。進一步可細分為貨運代理、合同物流、零擔運輸和其他服務，2019年收入分別為58.7、34.4、32.7及8.1億美元，占供應鏈收入比分別為43.8%、25.7%、24.4%、6.1%。
上市20年，收入保持穩定增長，國際及供應鏈業務成為增長驅動力
公司上市以來，2000年-2019年二十年收入從295億美元增至741億美元(約5187億人民幣)，復合增速5%，整體看，除2009財年受到08年金融危機影響導致收入下滑12%外，其余年份均為增長。
其中：美國國內業務從240億美元增至465億美元，復合增速3.5%;國際業務則從41億美元增至142億美元，復合增速6.8%;供應鏈業務從16億美元增至134億美元，復合增速12.5%。
占比看：2000年公司收入中美國國內、國際、供應鏈占收入比分別為81.4%、13.8%及4.8%，到2019年分別為62.7%、19.2%、18.1%。
成本結構：直營模式下，人工成本占比達60%
ups主要運營成本包裹人工(薪酬及福利費用)、外購運輸費用、折舊攤銷費用、燃油費、維修保養費、運營設施費用等。作為直營模式物流企業，人工費用為最核心成本，歷年占比均在60%左右。
2019年人工、外購運力、其他支出占比分別為59%、19%及8.9%，合計占比達到86.6%。
1)人工費用：占比下降。包括工資及各種退休、養老、醫療福利計劃，從2000年的165億美元上漲到2019年的389.1億美元，占比從66.2%下降到2019年的58.7%，其中2007年、2012年、2016年分別產生各項高額福利計劃費用合計61.0、57.3、26.5億美元。
2)維修及保養費用：占比下降。包括對飛機、建筑設備、運輸設備等資產的維護成本，從2000年的9.6億美元增長至2019年的18.4億美元，占比從3.8%下降至近年的2.8%左右。
3)折舊及攤銷費用：占比下降。從2000年的11.7億美元增長至2019年的23.6億美元，但占比從4.7%波動下降至2019年的3.6%。
4)外購交通運輸費用：占比上升。包括向第三方購買的空運、鐵路、公路、海運等運力成本，從2000年的16.8億美元大幅增長至2019年的125.9億美元，占比從6.7%增長至2019年的19.0%，期間2005年前后變動幅度最大，出現翻倍增長，主要由于收購menlo wordwide forwarding后，拓展全球重貨空運業務帶來運輸需求的上升，同時也受到油價的上漲的影響。
5)燃料費用：變化與油價變動密切相關，從2000年的9.5億美元增長至2019年的32.9億美元，占比從3.8%增長至2019年的5.0%，期間國際原油價格經歷了兩輪波峰波谷(2008-2009、2012-2016)，燃料費用在2008年和2012年分別達到了41.3和40.9億美元的階段性高點。
6)其他占用支出：占比穩定。主要包括設施租賃費用、設施運營費用(水電煤、財產稅等)，從2000年的4.1億美元增長至2019年的13.9億美元，占比穩定在2%左右。
7)其他支出：占比下降。從2000年30.5億美元提升至59億美元，占比從13%降至8.9%。
單票營業成本從2000年的7.25美元升值2019年的11.98美元，復合增速2.7%。
利潤：國內業務貢獻超過50%，而國際業務利潤率最高，增速最快
營業利潤：國內業務占比超5成。
2019年ups調整后營業利潤81.5億美元，其中國內業務、國際業務和供應鏈業務分別實現營業利潤43.7、27.8、10億美元，占比分別為53.6%、34.1%、12.3%，國內業務貢獻超5成。
從2000-2019年，觀察各項業務占比：國內業務從2000年占比87%降至2019年的54%，而國際業務從6.1%升至34%，供應鏈業務從6.8%升至12.3%。
增速看：近二十年營業利潤復合增速3.2%，其中國內包裹業務0.6%，國際13%，供應鏈6.4%。國際與供應鏈業務是新驅動力。
營業利潤率：國際業務19.5%最高。
ups2019年調整后營業利潤率11%，其中國際、國內、供應鏈業務分別為19.5%、9.4%及7.5%，國際業務營業利潤率顯著高于整體，系因其產品附加值更高。
觀察2009年后，三大業務板塊調整后的利潤率中樞分別穩定在17%、10%、7%左右。
凈利潤：2019年ups凈利潤44.4億美元(約310億人民幣)，從2000年的29.3億美元增長至2019年的44.4億美元，復合增速為2.2%。2009年以來，近十年復合增速7.5%。
凈利率：6%為中樞。2019年ups營業利潤率10.5%，調整后營業利潤率11.0%，凈利潤率5.9%。
若考慮2006年后營業成本計算方式調整及員工養老金及薪酬福利計劃、資產減值和重組費用等影響，ups上市后的調整后營業利潤率基本圍繞13%的中樞波動;凈利潤率(未調整)圍繞基本6%的中樞波動，盈利能力相對穩定。
經營數據：國際業務量增速更快，低價格帶產品呈現了持續提價能力
業務量：國內占比85%，國際增速更快
2019年公司快遞業務55.4億件，其中國內47.3億，國際8.1億件，國內占比85%，國際占比15%，國內業務量約為國際的6倍。
公司業務量近二十年復合增速2.5%，其中國內2.2%，國際5.5%。
國內業務基本保持穩定：除金融危機所影響的個別年份為下滑，其余年份均保持增長，但進入相對穩定的發展階段，國際業務則除2019年外均保持了增長。
單票收入：保持穩定，相對低價格帶產品提價幅度更高
公司2019年單票收入10.9美元，上市后單票收入雖然處于較穩定的上升趨勢，但幅度較小，近二十年復合增速1.6%，較2000年的8美元增長36%。其中國內、國際分別為9.83及16.93美元。
1)國內產品：陸運件漲幅高于空運件。
上市時，ups已經為美國快遞巨頭，其國內業務單票收入上市后處于較為平穩的提升趨勢;二十年復合增速1.4%，從2000年的7.6美元提升至2019年的9.8美元，漲幅30%，其中空運件基本持平，次日、遞延基本維持在18及13美元;而陸運件則從2000年的5.8提升至19年的8.6美元，漲幅47%，復合增速2%。